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中金:谁买美债谁抛美债?中国买了11万亿美元为海外第二大持有国
作者:佚名 文章来源:本站原创 点击数: 更新时间:2021-4-30 2:05:30 | 【字体:

  客岁新冠疫情迸发后,美国当局债权大幅增加,美国联邦债权占GDP比例从2019年108%上升至2020年133%,跨越二战后高点,创汗青新高。CBO估计2021年美国国债相对GDP比例进一步上升。2020年美国当局债权上升和发财经济体趋向分歧,美国当局债权相对GDP比例在全球位居第六,债权规模远高于其他经济体。

  美国当局先后添加了短期国债和中持久国债刊行。美国国债包罗可买卖国债和不成买卖国债,可买卖国债和不成买卖国债规模大约3:1。可买卖国债中,短期国债约占23.7%,中期国债约占52.9%,持久国债约占13.5%,通胀保值债券约占7.5%,浮息债券约占2.4%。客岁2季度美国联邦当局刊行大量短期国债融资;下半年添加了中持久债券和TIPS等债券刊行。

  疫情迸发以来国外投资者持有美债比例下降,2月日本、欧洲减持美债加剧了美债收益率上升。美国国债持有者包罗国内金融机构、居民、企业、州和处所当局、美联储和外国投资者。此中外国投资者是美国国债最大的采办者。

  金融危机后外国投资者持有美国国债比例下降,新冠疫情迸发后加快下滑。日本投资者上一财年竣事前减持美债可能加剧了收益率上行。跟着美日利差扩大,日本投资者可能起头增持美国国债。

  美联储开启新一轮QE,国债持有量大幅增加。客岁疫情迸发以来,美联储采纳新一轮量化宽松政策,增持了中持久债券和TIPS。美联储市场份额上升,导致私家部分持有的中持久国债和TIPS绝对量下降,出格是美联储以外的TIPS规模目前仍低于疫情出息度。

  跟着收益率进一步上升,持久美国国债更具设置装备摆设价值。在配合基金和日本机构投资者潜在增持美债的布景下,若是不发生流动性干涸,我们估计短期内再次呈现美债大幅抛售导致利率陡升的可能性较低。

  基于根基面判断,我们维持美债利率将来逐季上升的概念,估计4季度10年期美债利率平均1.9%,来岁中无望达到2.5-2.7%的阶段性高点。

  2020年蒙受疫情冲击后,美国采纳大规模财务刺激政策,联邦当局债权占GDP比例创汗青新高。截至2021年2月末,美国当局债权总量约28万亿美元,同比增加19.6%。美国联邦当局债权相对GDP比例从2019年的108%上升至2020年的133%,跨越二战后程度,创汗青新高。

  汗青上,美国当局债权率大幅增加有一半是由于和平;和平年代美国当局债权大幅上升次要有四次,别离是1929-1933年大萧条、1981-1993年里根和布什总统任期、2008年全球金融危机和2020年新冠疫情。(图表1)

  图表1: 2020年美国债权规模相对GDP比例创汗青新高。材料来历:美国财务部、MeasuringWorth、Haver、中金公司研究部

  CBO预测2021年美国当局债权相对GDP比例进一步上升。按照美国国会预算办公室(CBO)2021年2月份预测,公家持有美国债权相对GDP比例将从2020年100.1%上升至2021年的102.3%,2022年起头回落,2026年降至100.9%低点之后再度回升(图表2)。

  图表2: CBO预测2021年当局债权对GDP比例继续上升。材料来历:CBO、中金公司研究部

  2020年列国当局债权率遍及上升,美国上升幅度和发财国度根基分歧。前3季度,G20当局债权率平均上升15个百分点。美国当局债权率上升19.6个百分点,略高于发财经济体平均上升幅度18.6%。2020年3季度,美国当局债权率排在日本、希腊意大利新加坡葡萄牙之后,居第6位,略高于发财国度平均程度。(图表3)

  图表3: 2020年列国当局债权率遍及上升。材料来历:BIS、中金公司研究部

  从金额看,美国当局债权规模弘远于其他经济体当局债权规模。截至2020年3季度末,美国当局债权规模25万亿美元,是欧元区当局债权规模1.9倍、日本当局债权规模2.2倍、中国当局债权规模2.8倍。(图表4)

  图表4: 美国当局债权规模远高于其他经济体。材料来历:BIS、中金公司研究部

  美国国债分可买卖国债和不成买卖国债两大类。此中,可买卖国债能够在二级市场上出售让渡,不成买卖国债无法在二级市场出售让渡。市场价钱反映的是可买卖国债的价钱。2020岁尾,可买卖国债规模约占美国联邦当局债券总量四分之三,不成买卖国债规模约占四分之一(图表5)。

  可买卖国债包罗:短期国债(Bills),中期国债(Notes),持久国债(Bonds),通胀保值债券(TIPS),浮息债券和联邦融资银行(Federal Financing Bank)债券等。截至2021年2月,可买卖国债中,短期国债约占23.7%,中期国债约占52.9%,持久国债约占13.5%,通胀保值债券约占7.5%,浮息债券约占2.4%。

  不成买卖国债包罗:国内系列债券、国外系列债券、州和处所当局系列债券、储蓄系列债券和当局账户系列债券等。2020岁暮,当局账户系列债券约占不成买卖国债的94.4%。当局账户系列债券由当局信任基金、周转基金和专项基金持有,属于当局间持有债权。

  美国联邦当局客岁2季度大量增发短期国债融资,下半年添加了中持久债券和TIPS等债券刊行。2020年全年,美国联邦当局短期国债余额净添加2.5万亿美元,同比增加1倍;中期国债净添加1.2万亿美元,同比增加12%;持久国债净添加0.5万亿美元,同比增加19%;TIPS债券净添加0.1万美元,同比增加5%;浮息债券净添加0.1万美元,同比增加13%。(图表6)

  图表6: 客岁2季度美国当局大量增发短期国债。材料来历:Haver、中金公司研究部

  疫情以来,外国持有美国国债比例加快下滑,但仍是美国国债最大的投资者。2008年全球金融危机以来,外国采办美国国债减缓,外国持有美债比例2011年2季度达到43.4%的汗青高点后起头下降。

  2020年新冠疫情迸发后,外国投资者持有美国国债比例加快下降,2020岁暮降至28.9%。(图表7)按照美联储资金流量表统计,截至2020岁尾,外国投资者持有美国国债余额28.9%,高于其他类别投资者持有份额(图表8)。

  外国持有美国国债以中持久债券为主。按照美国财务部统计,2021年2月,外国持有美国国债7.1万亿美元。此中,中持久国债6.06万亿美元,占比85%;短期国债1.04万亿美元,占比15%(图表9)。

  日本、欧元区和中国是美债前三大外国持有者。截至2021年2月,日本持有1.26万亿美元美国国债,欧元区持有1.17万亿美元美国国债,中国持有1.10万亿美元美国国债。过去10年,中国持有美国国债规模总体下降。2019年日本和欧元区跨越中国成为美债第一和第二大外国持有者(图表10)。

  日本投资者上一财年竣事前减持海外债券可能加剧了1季度美债收益率上行。2月份,日本减持美国国债185亿美元,欧元区减持美国国债312亿美元,可能加剧了美债收益率短期上行幅度。但4月份新财年以来,日本起头增持海外中持久债券(图表11)。

  岁首年月以来,外汇对冲后的美日利差回升(图表12),当前美国国债对日本投资者吸引力上升。我们认为,日本投资者继续大规模抛售美国国债的概率下降。

  图表7: 疫情迸发以来外国投资者持有美国国债比例加快下滑。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表8: 外国投资者仍是美国国债最大的持有者。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表9: 外国投资者持有的次要是持久国债。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表10: 日本、欧元区和中国是美债前三大外国投资者。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表11:日本起头增持海外中持久债券。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表12: 美日国债利差回升。材料来历:Bloomberg、中金公司研究部

  美联储开启新一轮QE,持续采办美国国债。客岁疫情迸发以来,美联储采纳新一轮量化宽松政策。美联储在2020年3月15日的FOMC声明中颁布发表,在将来几个月内将其美国国债持有量至多添加5000亿美元,机构典质支撑证券(MBS)持有量至多添加2000亿美元;2020年12月15日在FOMC声明中颁布发表,继续添加至多每月800亿美元美国国债和400亿美元机构MBS持有量,直到最大就业和价钱不变方针取得本色性进展为止。

  美联储持有美国国债达到5万亿美元。美联储资产欠债表显示,客岁3、4月美联储持有美国国债净添加约1.5万亿美元,客岁5月以来平均每周净添加200亿美元摆布。截至4月21日,美联储持有美国国债达到5万亿美元(图表13)。疫情迸发后,美联储次要增持持久国债和TIPS(图表14)。

  美联储持有中持久国债和TIPS比例上升,私家部分持有量下降。疫情迸发以来美联储持有短期国债占比下降,持有中持久债券和TIPS占比上升(图表15)。与此同时,私家部分持有中持久国债和TIPS规模下降,特别是目前私家部分持有TIPS规模仍低于疫情前(图表16)。

  图表13: 疫情以来,美联储大量增持美国国债。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表14: 疫情迸发后,美联储增持了中持久国债和TIPS。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表15: 疫情以来联储持有中持久国债和TIPS比例上升。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表16: 美联储以外私家部分持有TIPS规模下降。材料来历:Haver、中金公司研究部

  美国国债国内私家部分投资主体次要包罗货泉市场基金、配合基金、贸易银行、安全公司、养老金和退休金,以及居民等。疫情以来,各类主体采办美债行为具有差别。

  ? 货泉市场基金次要投资短期国债,疫情以来持有短期国债比例进一步上升。2020岁暮,货泉市场基金持有短期国债份额36.7%(图表17),远高于其持有全数国债比例9.2%。客岁2季度联邦当局净刊行短期国债2422亿美元,货泉市场基金增持1056亿美元。下半年美国短期国债存量规模回落,货泉市场基金持有量略有下降。(图表18)

  ? 配合基金疫情初期减持国债。金融危机以来,配合基金持有国债比例呈上升趋向。客岁1季度配合基金持有国债规模削减1968亿美元,2季度起头回升。2020岁尾,配合基金持有1.28万亿美元国债,仍低于2019年1.31万亿美元(图表19)。当前配合基金持有美债规模和占比都低于趋向程度,具有上升空间。

  ? 贸易银行持有国债大幅增加。疫情迸发以来,贸易银行存款规模上升,但贷款规模下降;与此同时,国债持有量添加。2020年,存款性机构持有国债规模添加3250亿美元至1.2万亿美元。(图表20)

  ? 安全公司、养老金和退休金持有国债稳步增加。2020年,安全公司、私家养老金、以及州和处所当局退休金持有国债规模添加1448亿美元至1.28万亿美元。(图表21)

  ? 居民部分持有美国国债大幅下降。客岁1季度,美国居民部分持有美国国债规模削减4338亿美元。2020岁尾居民部分持有美国债1.77万亿美元,仍然低于2019岁尾1.98万亿美元。(图表22)

  跟着收益率进一步上升,持久美国国债更具设置装备摆设价值。在配合基金和日本机构投资者潜在增持美债的布景下,若是不发生流动性干涸,我们估计短期内再次呈现美债大幅抛售导致利率陡升的可能性较低。基于根基面判断,我们维持美债利率将来逐季上升的概念,估计4季度10年期美债利率平均1.9%,来岁中无望达到2.5-2.7%的阶段性高点。

  图表17: 货泉市场基金是美国短期国债最大的投资者。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表18: 客岁2季度货泉市场基金采办大量短期国债。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表19: 疫情迸发以来配合基金持有美国国债规模下降。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表20: 疫情迸发以来贸易银行持有国债大幅增加。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表21: 安全公司持有国债规模稳步上升。材料来历:Haver、中金公司研究部

  图表22: 疫情迸发以来居民部分持有美国国债规模下降。材料来历:Haver、中金公司研究部

  本文来自中金点睛(CICC_Perspective),作者:刘鎏 张文朗等

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